截至6月25日收盘北部湾港PE（TTM）13.15倍，PB（LF）1.36倍，横向来看，目前北部湾港处于港口主要企业的估值中间位置。静态看，预计目前平价下北港转债上市首日获得的转股溢价率在8%-12%区间内，价格为111-114 元。北部港湾是西南地区最大的港口运营商，主要业绩来源是港口装卸和港口管理。港口行业具有很强的区域壁垒，北部湾港周边的主要港口包括湛江港、洋浦港、海口港及越南海湾港。

假定北港转债网上申购850万户，按照打满计算中签率在0.0141%左右。行业层面，作为国民经济和社会发展的重要基础行业，港口行业与宏观经济、对外贸易景气度息息相关；港口行业资源/资本/区域壁垒高，省级港口整合加速。需要注意的是，北部湾港的主体信用等级为AAA，本次可转换公司债券的信用等级为AAA，赎回价为108，转股价为8.35元。

1、北港转债价值

月25 日，北部湾港发布公告将于2021 年6 月29 日在网上发行30.00 亿元可转债，本次募集资金主要应用至收购钦州泰港100%股权、防城港渔蕅港区401 号泊位工程后续建设和钦州大榄坪南作业区9 号、10 号泊位工程。年北部湾港实施重大资产重整，实现防城港、钦州港、北钦防三港主要码头整体上市。

2、北港转债价值分析

根据公司一轴两翼发展布局，集装箱业务以钦州港区为中轴，进行三港之间干支线交流；以防城港区为左翼，发展大型散货码头，服务西南区域；以北海港区为右翼，服务临港及桂东南区域。若所有转债按照转股价8.35 元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为80.60%）的摊薄幅度为22.00%。

北港转债价值分析本次发行的原股东优先配售日及缴款日为2021年6月29日（T日），所有原股东（含限售股股东）的优先认购均通过深交所交易系统进行。近期发行的南银转债（AAA，规模200 亿元）、江山转债（AA-，规模5.83亿元）网上申购约857/848 万户。公司所在的北部湾港位于广西北部湾，北靠云贵川，东邻粤琼港澳，西接越南，南濒海南，是内陆腹地进入中南半岛及东盟最便捷的出海口。

由于周边港口业务分流有限，北部湾港货物吞吐量提升空间大，公司也将充分享受规模优势和协同发展优势。报告期内，公司综合毛利率36.52%，比上年同期减少4.74个百分点，管理/财务费率为7.23%/3.50%，较上年同期分别减少0.43/1.74 个百分点，财务费率下降明显是因为平均贷款利率下降。

一线港口企业包括上港集团、宁波港、青岛港、辽港股份等，前十港口市场占有率从2017年的45.06%降至2019年的42.37%，2020年北部湾港装箱吞吐量跻身我国沿海港口集装箱吞吐量前10行列。

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